森马服饰欲成为服装巨头 股价大增

　　森马服饰战略契合未来服饰行业的发展趋势，成为大型服装巨头值得期待。

　　未来服饰产业将进入2 级分化：大众服饰将形成高性价比的服装寡头，小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场，高性价比的产品、垄断型的供应链，将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。

　　森马的优势在于：深耕三四线市场，避开与优衣库、ZARA 在一线城市的下面碰撞；低倍率打造平价产品，从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。相反，借助于互联网的优势，公司电商销售快速增长，预期14 年休闲与童装销售额有望各达5 亿，同时，公司还推出“哥来买”互联网极致单品品牌。

　　公司三年以来高度塑造产品力，正契合了当下消费者的痛点需求；同时大力整合供应商，形成了采购优势，因此借助高性价比的产品，公司不断攻城拔寨，森马休闲服依靠内生增长，收入稳步复苏，15H1 订货会增速达10%，巴拉童装仍快速扩张，店铺数量接近4000 个，15H1 订货会增速达20%+。

　　短期看：公司具备高送转股票的若干特点：从财务指标看，14Q3 季时，每股公积金就达6.7 元，每股未分配利润3.7元；11 年上市至今，从未送转股票；流通盘0.7 亿股，占总股本约10%，比例很小，导致二级市场流动性不足；同时，15 年4 月前后大股东限售期结束。从各项指标推断，公司可能会有高送转的意图。

　　估值建议：投资价值显现，维持“买入”。自12 月以来，公司基本面良好运营，但股价回调较多，因此，我们认为公司的投资机会已然非常明显。我们坚定看好公司未来的发展。公司是服装板块的蓝筹，板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时，森马是服装板块中最受益的。预期15 年EPS 达2.15 元，PE 为16 倍。在牛市氛围下，公司PE 中枢随之提升，到达25 倍是可以期待的，那么对应的将有40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。 （浙商证券）