雅戈尔:有服装业战略转型大健康产业

　　雅戈尔公司未来在大健康产业和金融投资的转型布局,有望能实现大健康平台+金融创投平台的二次转型,首次覆盖给予“买入”评级。

　　事件:

　　我们在3月23日参加了雅戈尔股东大会,与董事长李如成、董秘刘新宇等高管就公司当前的业务经营状况、未来的战略发展方向以及资本运作规划等一系列重大问题进行了深入交流,现将调研成果分享如下。

　　投资要点:

　　未来大健康产业投资平台,明确企业转型方向:公司在3月7日公告公司及下属公司决定投资10亿元,设立健康产业基金。该基金主要针对大健康产业处于成长期、扩张期、成熟期具有良好的行业发展前景和极具并购价值的企业进行股权投资;并关注优秀上市公司的定增机会,以及医疗健康产业国有大中型混合所有制改制重组的投资机会。公司高管认为本轮信息化浪潮过后的下一个风口必然是大健康产业,本次健康产业基金的成立是为了公司下一轮的转型做好准备,并提到大健康产业将是广义的,不是狭义的医药范畴。公司参与股权投资经验丰富,与多家金融投资机构合作密切,目前正在积极进行项目考察。

　　服装基本完成筑底,15年力争保住10%增长:2014年公司服装业务筑底回升,2015年目标保持两位数的增长。公司高管表示不会放弃服装主业,未来发展重点主要有:1)女装品牌推出:2015年春将推出女装业务;2)全渠道构架+会员制建设:公司将整合现有实体门店,14年下半年已开始加大线上投入,目前线上有天猫、京东、唯品会在售,2015年将进驻1号店、苏宁,并且计划在16年全部收回自营,o2o销售模式发力在即;未来品牌渠道建设向会员建设发展,公司现有150万会员,未来希望达到1000万。

　　传统地产收缩,养老地产成为未来的投资方向:与公司设立健康产业基金的思路相应,未来地产业务也将向养老地产进行转型。由于房产交易价格下滑,市场供需关系变化,地产业务将必然进行收缩,逐渐退出外地的项目回归宁波本土。同时,公司看好养老地产的发展前景,有意将地产业务朝此方向进行转型。但目前来看,养老地产的成功案例不多,公司仍然在进行项目考察。

　　金融投资带来巨大业绩弹性:14年收益预计贡献利润20亿(主要是宁波银行、中信证券的一次性确认)。预计15年公司的金融投资将继续贡献巨大利润,截至2014年12月31日,公司持有的金融资产有浦发银行、金正大、中国平安、国信证券、广博股份等,高管表示或在15年择机进行变现;公司参股15.7%的创意软件将于近期上会、持股30%的汉麻产业正在进行资产重组;这些一方面将为公司未来的战略转型提供充沛的现金流,另一方面也成为近期推动公司股价上涨的催化剂。

　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2015年的eps分别为1.35元、1.43元,对应市盈率为12.8倍和12.28倍,同时2015年一季度有11亿元投资收益有望进行确认(宁波银行6亿元+纺织城地块政府回购5.7亿),一季报有超预期可能。我们看好公司未来在大健康产业和金融投资的转型布局,有望能实现大健康平台+金融创投平台的二次转型,首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险因素:

　　健康产业、养老地产转型不达预期、金融投资标的股价巨幅波动、服装业销售低于预期