汇洁股份：综合性内衣企业 多元化品牌发展

　　e_Summary]曼妮芬针织品公司成立于2007年，2011年整体变更为汇洁集团股份有限公司，是专业从事内衣人体工学研究、工艺技术研究、品牌策划推广、开发设计、生产制造、市场营销的综合性内衣企业。拥有“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”三个主要品牌，以及新品牌“Bodybeauty”、“Coyeee”(仅在互联网线上销售)和“乔百仕”，定位不同的目标市场，其中“曼妮芬”品牌连续十二年(2002-2013)荣列同类产品市场综合占有率第一位。公司以自主生产为主的模式能有效掌控产品质量并确保产品交付的及时性，更大程度的发挥生产的规模效应。拥有江西、汕头两个生产基地，具备年产1300万件内衣的能力，公司在建的江西生产基地建成投产后产能将增加1500万件。公司销售以直营销售为主、经销为辅，截至2014年末，共设1928个直营专柜及33个直营专卖店。

　　品类的扩充以及消费品质的提升，将推动国内内衣市场需求的增长。公司主营产品女士内衣属于贴身穿着服装，消费者对产品的原材料、工艺水平有较高要求。

　　中高端内衣购买者注重消费体验，因此通常以百货商场销售为主。中华全国商业信息中心的数据显示，近些年国内重点大型零售商业集团企业销售前十名女士内衣的市场综合占有率为50%左右，并且随着国内一线内衣品牌企业规模的快速增长，近年来行业集中度有所提高。内衣的总体消费群体较大，由于场合的不同需求，消费者拥有内衣的类型逐渐扩宽。此外，由于内衣在设计、款式、材质等方面的不断更新，带给消费者的体验相应丰富，内衣的更换频率也在加快。因此，女士内衣市场整体处于高速成长中，对内衣的需求向高品质、多元化的方向发展。

　　差异化的产品定位以及在渠道、研发上的提前布局构成公司的竞争优势。公司实施多元化品牌战略，旗下六个品牌差异化定位，从而强化品牌的专业运作经营，商品系列将全面覆盖从中高端到顶级，适应各细分市场消费群体的不同需求。公司利用成熟的自有品牌和覆盖全国的营销网络优势，积极丰富产品线，开拓功能内衣、高端女士内衣及男士内衣三个细分市场，扩大终端网点覆盖面，从而进一步提升市场占有率，增强品牌影响力。

　　本次募集资金拟用于江西生产基地建设及信息化系统建设。其中，江西生产基地已于2010年4月开工建设，公司以自有资金及银行贷款的方式先行投入，截止2014年末完工进度约70%。其中一期工程建设将形成1900万件总产能，包括：

　　承接深圳工厂的400万件产能以及募投项目新增的1500万件产能。二期工程建设将承接汕头工厂900万件产能，最终，江西生产基地全部建设完成后将形成2800万件内衣的生产能力。自建生产基地将有助于控制生产周期，提高生产环节的快速响应能力，保障产品质量，从而支撑销售规模的扩充。

　　预计公司2015-17年实现归母净利分别为1.70、2.13、2.64亿元，同增27.65%、25.75%、23.96%，对应EPS(按发行后总股本计)分别0.78、0.99、1.22元。

　　参考相关服饰企业15年PE区间在30x-122x，给予公司2015年30-40倍市盈率，对应上市后合理价值区间为23.54-31.39元。

　　主要不确定因素：存货风险、新设店铺效益不达预期、内销市场持续疲弱。