富安娜:家纺主业维稳,衣柜业务谋求爆发

投资要点

　　事件:近日我们前往公司调研,和董事长以及董秘就公司现状和未来发展规划进行了深入交流。

　　家纺主业总体维稳。从中报来看,近几年家纺主业增速逐步趋缓,一方面来自于线下的不温不火,另一方面来自于电商增速的放缓。从销售来看,下半年好于上半年,7月有所回升,但非市场因素,同比增长不到10%。未来电商要自建平台,打造生态链,目前来看投资不足,今年双11规划还未明确。上半年费用控制较好,期间费用率小幅下滑,毛利率相对稳定,主要系公司通过集中采购和快速付款将采购成本降低了10%,同时也调降了终端价格,让利终端。总体来看,未来家纺主业很难再有高速增长,总体经营策略以维稳为主。

　　衣柜业务谋求爆发。之前通过增加经营范围,公司立足于打造百年家居品牌。公司大家居经营包括衣柜、瓷砖、壁纸、沙发、窗帘、家居服和包等。墙纸、瓷砖通过3D打印,定制衣柜自主研发,是未来的核心领域。考虑到衣柜行业前景较好,公司谋求未来除家纺产品的新业务(主要是衣柜)获得爆发增长,成为第二主业。衣柜今年计划开3家店,分别位于深圳、南通和常熟,直接用富安娜品牌,定价高于索菲亚。渠道策略是大城市直营、二、三线城市加盟,通过外聘建立团队。目前公司总部样板产品已能看到(包括其他大家居产品),明年上半年投入,下半年投产。鉴于家装业务上亿的投入,未来摊销费用会比较多,而销售爆发要到17年才能看到,所以16年从新老业务链接来看,压力会比较大。

　　维持“买入”评级,看好公司新业务发展。预计公司15-17年核心EPS 0.46、0.54、0.62元,对应PE 25、22、19倍。公司家纺主业已进入稳定状态,未来增长可持续性较强,随着大家居的持续推进,未来以衣柜为主的家装产品有望成为新的销售爆发点,给予公司15-16年25倍PE,3-6个月目标价11.55-13.45元。

　　风险提示。大盘系统性风险;大家居业务推进低于预期。