歌力思：业绩胜同业 精细化与并购齐进

　　女装行业探底,集中度低于其他子行业,优秀公司有望业绩、市占率双升。歌力思业绩增长和报表质量远胜同业,精细化管理是关键。

　　1.服装CPI从14年10月起逐渐回升,百货服装销售量大幅增长。女装市场CR10仅20%,远低于其他子行业。优秀女装公司有望脱颖而出。

　　2.公司近期业绩远胜同业。公司三季度净利润同增2.2%,好于朗姿的-45.5%及维格娜丝的-13.1%。

　　3.管理层稳定,员工激励充分。实际控制人、品牌总监和企划总监均为服装设计专业出身;核心部门负责人均在职10年以上,对公司行业有深刻把握。高层激励充分,对中层核心员工7月推出560余万股的股权激励,内部认购积极。设计、营销等一线人员薪酬提升明显。

　　4.经营细致创新。直营店人均销售额高于同类上市公司。近期在门店举行了“定制中秋味道”等特色服务,今年每日新增有效VIP客户150-200名,目前活跃VIP达7万多人。SAP投入使用,信息系统全面升级。

　　5.发展多元渠道。电商占比10%左右,15半年报电商收入增速高达102%;线上专供品牌唯颂2014年同增136%。

　　收购德国高级女装品牌,明确多品牌战略,外延发展成功的确定性高。

　　1.公司将继续向服装配饰和不同年龄层女装拓展,第二阶段会向除女装外的高级时装等品类拓展。1118万欧元收购德国高端女装品牌中国所有权,未来3年新开100家品牌独立店。

　　2.借鉴日本23区品牌母公司成功经验,多品牌是女装公司扩大规模的必经之路,首先从内部创新、品牌管理以及产品提升方面调整,在收购方面注重品牌效力和双方契合程度。

　　投资建议及估值

　　公司经营管理细致,积极升级渠道布局线上,多品类和多品牌发展计划清晰,能够稳步推进,有望打造高级时尚集团。预测2015-2017年eps为0.945元、1.102元和1.342元,净利润分别同增13%、17%和22%,对应当前股价PE为41x/35x/29x。维持增持评级,目标价44元。