招商证券：8月出口增速将会适度回升

核心观点: 1、7月出口增速骤然降至1%，市场虽已预期今年出口形势较差，但仍未料到7月增速如此之差，且较之5、6月增速，显著回落。回顾10年来的历史同期增速，2012年月出口仅仅好于金融危机尚在肆掠的2009年。 2、对于7月出口数据一般的解读无外乎外需疲弱和基数效应，但是我们使用季节调整方法对出口数据处理后发现，今年5-7月的不规则因子偏离了历史数据的均值，因此,我们认为5-7月出口增速的大幅波动除了外需不振之外，还与临时性因素的冲击有关。 3、6月28号，国家有关部门发布公告，对货物贸易外汇管理制度进行了改革。 核心内容是:自2012年8月1日起，取消出口收汇核销单，企业不再办理出口收汇核销手续。国家外汇管理局分支局对企业的贸易外汇管理方式由现场逐笔核销改变为非现场总量核查。我们认为货物贸易外汇核销制度的改革是7月出口增速显著回落的主要原因。外贸企业在7月之前肯定会将剩余核销单全部使用掉，因而会出现集中抢报关的现象。当核销单全部使用后，出口报关数量自然会大幅回落。综上，制度改革导致5月和6月我国出口出人意料的增加，而7月又出人意料的回落。 4、由于制度性因素的冲击，我们应使用平均出口增速来解读5-7月的出口形势。 5-7平均出口增速约为9%。从这个角度观察，5-7月出口形势较3-4月有了一定程度的恢复。 5、关于8月的出口增速，我们注意到进入8月以来,上海出口集装箱运价指数中美西和美东航线指数较7月有明显回升，已大致恢复到今年5月底和6月初的水平，这显示8月前三周对美出口需求有所恢复。按照我们观察出口的一贯逻辑，对美出口的稳定有利于改善我国的外贸形势。因此，我们认为8月出口增速将会回升，大致应恢复到5-7月平均增速附近。