点评：出口增长堪忧强势人民币面临调整

摘要:11月4日112届广交会闭幕，本届广交会采购商和成交量双双出现下滑，与会人数较第111届同期减少10.26%，较第110届同期减少10.05%;出口成交326.8亿美元，较上届下降9.3%，较110届同期下降13.8%。对此，我们解读如下:外需低迷不振，出口增长面临长期放缓的可能性。本届广交会最大的特点是国际市场需求的全面下滑，欧美日等传统市场降幅明显，受欧债危机、美国经济复苏乏力和中日关系影响，对欧盟、美国、日本成交分别下降10.5%、9.4%、36.6%;新兴市场虽然降幅较小，但外贸第四大伙伴东盟的成交额降幅也达到了7.9%。由于本次广交会的签约订单大部分要到明年初才能开始履约，这在很大程度上反映了明年上半年的外贸形势面临较大的下滑。虽然近年来广交会对出口贸易的指向性有所弱化，但整体而言，广交会的成交变动仍然能够反映出未来一段时间内外贸活动的趋势性变化。今年广交会成交量的接连下滑正好印证出外贸增长的乏力。9月份虽然出口呈现了9.9%的大幅反弹，但现在看来，增长更多的来源应该是政策刺激下存量订单的集中释放。由于外部需求的持续疲弱，未来一段时间内出口可能还将维持比较低的增速。人民币的强势升值缺乏基本面的支撑，为稳定出口增长，官方汇率下一步可能再次引导人民币重返小幅贬值的走势。在经济增速尚未出现大幅回升的背景下，近期强势的人民币汇率走势显得缺乏支撑。而且高企的人民币汇率如果持续，势必将挤压出口企业利润，削弱出口产品价格竞争优势，从而导致出口增速进一步下滑。我们在之前的报告中分析过，虽然短期来看，人民币应该会有一个阶段性的强势。但从更长期的趋势来看，央行管制的美元兑中间价是关键，其走势传递央行对人民币走向的意图。在当下出口仍然需要刺激的背景下，我们相信，央行不太可能持续的升值人民币，催动人民币持续走强。当推动人民币短期走强的各种因素逐渐消退之后，央行在管制的美元兑人民币中间价上可能重新维持之前刻意贬值的趋势，引导人民币即期汇率出现一定幅度地回调，从而推动外贸的增长。