10月进出口数据好转：是热钱而不是外需

我国10月进出口较同期增长

海关总署发布今年前10个月外贸进出口情况。据海关统计，1至10月，我国进出口总值31615.7亿美元，比去年同期增长6.3%。其中，出口16709亿美元，增长7.8%；进口14906.7亿美元，增长4.6%；贸易顺差1802.3亿美元。

海关统计显示，10月份，我国进出口总值为3191.5亿美元，增长7.3%。其中，出口1755.7亿美元，增长11.6%；进口1435.8亿美元，增长2.4%。10月份我国外贸进出口总值同比增速比9月份回升1个百分点，其中出口回升1.7个百分点，进口增速与9月份持平。当月贸易顺差319.9亿美元。

在与主要贸易伙伴双边贸易中，1至10月，中欧双边贸易总值4528.3亿美元，下降3%。同期，中美双边贸易总值为3960.9亿美元，增长9.1%。我与东盟双边贸易总值为3238.9亿美元，增长9.4%。1至10月，中日双边贸易总值为2754.7亿美元，下降2.1%。同期，我国与俄罗斯和巴西双边贸易总值分别为735.9亿美元和720.4亿美元，分别增长13.4%和3.5%。

在出口商品中，机电产品、传统劳动密集型产品出口稳定增长。据海关统计，1至10月，我国机电产品出口9573.8亿美元，增长8.5%，高出同期我外贸出口总体增速0.7个百分点，占我外贸出口总值的57.2%。其中，电器及电子产品、机械设备、服装出口、纺织品、鞋类、家具、塑料制品、箱包、玩具等7大类劳动密集型产品出口值合计占我国出口总值的20.6%。

在进口商品中，1至10月，我国铁矿砂进口6.1亿吨，增加8.9%；煤2.2亿吨，增加33.5%；大豆4834万吨，增加16.6%；初级形状的塑料1961万吨，增加3.8%；钢材1155万吨，减少12.2%；未锻造铜及铜材394.1万吨，增加26.6%；未锻造铝及铝材103.2万吨，增加41.8%。此外，机电产品进口6393.5亿美元，增长3.1%；其中汽车96.8万辆，增加18%。

海外经济短期好转

但不能解释一切

10月份公布的进出口同比数据都有所反弹。出口同比增9.8%，进口同比增2.3%。同比数据较上月都有所改善。对此，我们认为：1、海外经济刺激短期作用显现，美国经济数据短期向好；2、出口同比的增速上升，可能与热钱流入相关，历史上热钱的流入与出口同比具有一定的相关性，而经常项目确实是热钱流动的重要渠道；3、进口方面，数据没有明显变化，国内需求仍然没有明显的释放；4、中期来看，大选后美国经济下行或难以避免。

近期，美国的一些数据开始转好，选前刺激下的就业数据表现良好，景气指标也有所反弹，短期外需向好。但是，从国别的角度来看，美国需求的反弹还不是最好的，东盟的出口反弹最为猛烈。然而，东南亚各国的经济指标却并没有那么显著地改善。因此，外需尚不能解释本月的出口同比回升。

热钱流入不可持续

出口未来仍需谨慎

我们认为，热钱流动的因素不可忽视。经常项目是热钱流入的重要渠道，通过高开出口发票，可以让高于出口商品价款的资金流入国内。对比出口数据与热钱流动的历史数据，发现热钱的流动与出口数据具有一定的相关性。而近期，热钱的流入则较为明显。当然这种态势是否能够持续呢？

当前出口数据的好转，可能并不完全是因为外需的好转。相反，我们认为这可能跟海外避险情绪的回落有关。我们发现，避险情绪与热钱的流动有着密切的关系，而热钱的流动一旦形成趋势，就会对国内市场产生影响。当然，其对于出口也会产生一定的影响。近期规模化热钱确实出现了反弹，这能够在一定程度上解释出口同比的增加。

美国经济未来堪忧

对于海外经济的前景，我们并不看好，避险情绪处于低位的情况可能并不能延续。

首先，从大选的政治经济周期角度来看，大选后经济增长呈现的是规律性的下行。其次，从每一个案例的角度来看，除了肯尼迪、约翰逊的任期和卡特的任期之外，其他所有的任期中，选举当年的经济增速都要高于第二年。而卡特的案例是因为第二次能源危机的冲击，肯尼迪、约翰逊的任期则出现了总统身故的特殊情况。这在本次选举中是不存在的。

其次，美国目前面临的财政悬崖，至少在预期上对于市场已经构成了打压。无论减税能不能得到延续，赤字的紧缩是大概率事件。竞选双方虽然在削减赤字的具体措施方面有所不同，但是双方对于削减赤字，都是作为经济政策的首要方针提出的。奥巴马方面要求削减军费开支和增加富人税收。因此，在2013年开始出现财政净支出的削减，目前还很难判断具体的金额及其影响有多大，但是这个影响是不容忽视的。

欧洲经济仍不消停

欧元区的情况也并不容乐观。对于债务问题的解决来说，经常项目好转是解决债务问题的一个重要途径。

缺乏汇率调整机制的竞争力调整，难以产生大规模增量外需。同时，根据历史经验，经常项目与国内经济的杠杆率也有很大的关系。而欧元区由于缺乏1997年亚洲危机期间的汇率调整机制，因此，从竞争力和外需调整经济的路径也是不存在的。因此，我们认为，债务危机必然是一个病去如抽丝的过程，避险情绪当下的回落也只是暂时的。（作者系长江证券宏观研究员）