天风证券：纺织出口放缓非阶段性突发性

行业概述:

纺织服装板块2012 年年初至12 月5 日跌幅25.5%，在申万23 个行业中排名垫底，大幅跑输沪深300 指数。纺织制造板块受出口疲软以及内外棉价剪刀差扩大的影响，盈利能力大幅下滑，从最新广交会的情况看，明年出口方面仍然面临较大挑战。

服装家纺今年受高库存影响，净利润增速低于营业收入增速，未来一年，服装家纺仍然会受到宏观经济下行对消费的抑制影响、租金人工成本上涨以及网购渠道兴起的影响，只有通过外延扩张和内生增长的双向发展，推进扁平化渠道构建，才有望度过此次库存危机。

投资观点:

(1)纺织制造业出口放缓并非阶段性和突发性，综合多方面因素我们认为我国纺织制造业面临较多挑战:1)原料成本特别是棉价大幅高于国际棉价;2)劳动成本上升较快;3)运营成本提升，包括投资建厂、土地、物流等;众多因素导致我国纺织制品成本快速提升，国际成本方面竞争力大幅下降，从而直接导致企业订单减少和毛利率下降，这将导致比欧美需求减少更严重的长期性的行业下行压力，对于纺织制造业，我们暂时不做推荐。

(2)服装家纺业我们从三个思路推荐:1)业绩稳定型白马股，从品牌运营的情况看，中国还未出现高市占率的男装品牌，行业内2011 年营收都未超过30 亿，5 年内仍处于抢占市场时期，我们认为在品牌的推广和外延扩张迅速的公司有望成为未来的龙头公司，在此我们推荐稳定型白马股九牧王与七匹狼;2)高速增长型，我们推荐高端男装品牌卡奴迪路和休闲快销品牌搜于特， 有望通过外延式扩张穿越行业周期;3)整合型鞋类公司奥康国际，我们认为奥康国际作为A 股唯一一家男鞋公司，虽然公司规模偏大，但作为新上市公司，原有粗放式的经销体制有望通过逐步改革提升毛利率和品牌美誉度，且公司目标客户偏重于二三线城市且开店模式以街边店为主，受百货下行压力小，由于鞋子的特殊性，受网络的冲击也较小。

风险因素:

1)欧美经济复苏大幅低于预期影响出口；2)国内消费长期不振； 3)网购对实体消费冲击高于预期。