家纺企业终端二季度销售情况仍待观察

中国的家纺市场大约有几万亿的市场容量,20000多家家纺企业。目前,家纺市场上以中低端产品为主,以中高端产品为主的行业龙头企业市场占比并不大。2012年,梦洁家纺、富安娜、罗莱家纺的营业收入分别为12亿元、17.77亿元、27.25亿元,三家营业收入加总仅占中国家纺市场份额的一小部分。因此,中高端品牌可以提升的市场空间还很大,但同时面临消费观念转变、消费习惯改变等一系列问题。

销售形势:终端消费比较低迷,二季度销售情况仍待观察

今年一季度,公司营业收入在2012年同期基数较低的基础上增长23.57%。而4月份营收同比下降10%,5月上半月销售情况也不理想。由于今年以来终端消费比较疲软,上半年销售情况还需要继续观察。下半年将迎来结婚高峰期,7-8月的大促可能会带动销售的上涨。而全年的总体增长情况,我们认为消费环境整体回暖进度是决定今年业绩改善的最重要因素。公司计划2013年销售收入同比增长15%,净利润同比增长20%。

渠道力:预计今年新增门店300家,线上销售为线下有益补充

去年,公司新开门店302家,但由于消费低迷、终端销售承压,并没有达到很好的增收效果,同时由于销售费用增加较多导致净利润大幅下降。今年,公司在消费复苏不明朗的情况下,仍将保持较快的外延扩张速度,预计新增门店300家左右,并采取相应措施严格控制费用。目前,公司直营和加盟占比约为1:3。直营大部分为商场店,商场消费低迷对直营影响较大。去年,公司电商收入超过5000万元,占整体销售收入的4%。未来2-3年,公司仍将持续发展电子商务,目标是电商收入占总收入的10-15%。

品牌力:去年梦洁宝贝发展较快,两个新品牌处于培育期

去年,在原有三个品牌“梦洁”、“寐”和“梦洁宝贝”中,只有“梦洁宝贝”营业收入实现了正增长(同比增5.91%)。新品牌“平实美学”和“觅”发展比较一般,其中“平实美学”的设计风格比较平实、淡雅,今年公司将调整该品牌的设计风格,引入一些比较亮丽的色彩,以吸引更为广泛的消费者。

2013秋冬订货会:订单饱满,经销商信心有所增强

刚刚结束的2013年秋冬订货会效果令人满意:经销商对于新品设计反响良好,订单额超过公司预计的6亿元目标。这反映出经销商信心较前期增强。

股权激励:目前仍在酝酿之中,最快上半年出台

4月11日,公司发布了股权激励的提示性的公告。目前公司的股权激励方案仍在酝酿之中,主要是被激励人员范围和激励力度等问题仍待研究确定。预计股权激励方案最快于今年上半年出台。由于要进行股权激励,大股东减持的可能性不大。

盈利预测与投资评级

我们测算公司2013-2015年EPS分为0.44/0.55/0.62元,当前股价对应下的PE为30.85/24.62/21.85倍。我们认为公司去年业绩风险已充分释放,预计后期有望继续改善,维持公司“增持”评级。

风险提示

1)经济增速放缓,抑制消费需求;

2)销售费用控制低于预期;

3)经营管理能力落后于竞争对手。