光大证券：城镇化助力服装及家纺行业长期发展

　　从国际发展看，城镇化加速阶段服装消费增速与所占消费总额比重均将上升

       日本、韩国分别在1950、60年代迎来了城镇化的快速推进期，期间城镇化率年均提升分别约为1和1.7个百分点，居民衣着及家纺消费支出占比呈现快速上升后缓慢下降的趋势。

        2011年我国城镇化率达到51.3%，即将进入城镇化高速发展阶段。根据美日韩经验，我国服装占消费总额比重将逐渐上升，2011年城市、农村居民衣着类支出占比分别为8.93%和6.06%，距离国际水平的高点(美国12.7%、日本12.8%、韩国11.3%)还有较大空间，行业具备较好成长空间。

　　城镇化进程中居民消费水平提升产生2341亿服装增量市场

　　我国原有城乡二元结构导致居民消费差异较大。2011年城市居民人均支出占收入比、衣着支出绝对值、衣着支出占比分别为农村居民的1.2、5和1.5倍，未来随着城镇化推进，现有农村居民的消费潜力有望得到释放。

　　假设到2020年我国人均收入翻番、城镇化水平达到60%，我们测算届时我国服装市场容量达到3.8万亿，因城镇化进程带来的增量市场为2341亿。

　　城镇化推进有利于整个服装行业，消费升级的路线决定细分行业受益时间顺序、细分行业容量决定其受益高度
     
　　城镇化的推进的核心基础是农村居民收入水平的提升和职业属性的转变，因此城镇化推进有利于整个服装行业发展，其中消费升级的路线决定了细分行业受益时间顺序、细分行业容量决定受益高度，而从渠道业态角度上选择百货、街边店、大型超市等传统渠道将使下沉过程将更为顺利。

　　鉴于三四线城市以下市场的消费需求差异化、消费地域和购买力分散、单个区域市场容量小和标准化管理较为困难等特点，我们认为加盟模式比直营模式更易实现下沉，因此比较擅长加盟模式的企业有望更快获益。低线市场消费需求因渠道选择受限而在线上释放，网购现状预示品牌商渠道下沉前景可期。农村城镇化过程中网购渠道发展速度或超预期，加速各级市场消费一体化。

　　行业推荐:优选家纺、休闲服、正装与商务休闲装

　　家纺行业:国外经验表明，随着城镇化的不断推进(50-60%)，家纺需求有望快速释放，弹性较大。多品牌组合(覆盖高、中、低端市场)布局相对完善的龙头企业有望充分受益行业增长。受益标的为罗莱家纺、富安娜。

　　休闲服:农村居民收入水平不断提升，逐步向三、四线城市居民靠拢，休闲服具有单件价格低廉、适用场合广泛、款式多、可供选择空间大等优势，有望率先受益，其中定位于三四线城市的休闲服品牌如搜于特、百圆裤业短期内受益最大。长期看，美邦、森马凭借更加强大的产品设计、供应链管理等综合能力有望在渠道下沉过程中迎来新的发展机遇。

    正装、商务休闲装:城镇化核心影响人群包括农业户口但非务农人口的转移和农业户口务农人口的转移，前者增加正装、商务休闲装等功能性服装消费频次，后者因职业属性发生变化带来额外的正装、商务休闲装等功能性服装消费需求。受益标的为七匹狼、九牧王、希努尔。