兴业证券：服装家纺业14年投资策略

         2013 年板块业绩向下,估值向上:服装家纺板块2013 年业绩环比继续向下,前三季度营业收入606.7 亿元(+1.38%),归属于上市公司股东的净利润45.3 亿元(-12.89%),收入端及利润端增速进一步向下,资产负债表运营效率、偿债能力指标也环比下降。板块估值水平上半年持续下降,下半年在O2O 等主题性投资机会带动下明显修复。

        服装家纺整体需求不弱,但结构性变化明显:从社零总额、限上企业服装鞋帽零售额等指标来看,服装家纺整体需求不弱,预计2014 年环比将有所改善。但是,需求端在电商的影响下产生结构性变化,线上渠道对线下渠道的分流效应明显,2014 年线上服装销售占比预计将进一步提升。电商渠道高性价比和低进入门槛特征对服装家纺板块上市公司有明显影响,线下渠道销售普遍受到影响。预计需求端结构性变化对服装家纺行业的影响仍是2014 年的主题。

        快时尚品牌冲击行业现有竞争结构:以Uniqlo、Zara、H&M 等为代表快时尚品牌作为近几年行业最引人注目的新进入者,依靠对“价格-时尚度”的合理定位,对国内休闲服饰行业以及男装、女装、户外运动等相关行业产生明显冲击。2014 年,随着快时尚品牌在一二线城市渗透率的继续提升及三线城市覆盖率的上升,其对相关行业的冲击仍将持续。

        2014 春夏订货会整体疲弱、部分改善:板块2014 年春夏订货会整体依然较为疲弱,子行业层面也尚未有环比回升态势,但部分公司订单增速环比有所回升。

        2014 年投资策略:在供需两端结构性变化继续、行业回暖态势尚不明显的背景下,我们维持对服装家纺板块“中性”的评级。同时,我们自下而上,按照两条主线精选个股:1)依靠创新的模式、成功的产品定位获得竞争优势的公司,重点推荐借壳凯诺科技（600398)的海澜之家;2)低基数效应下业绩边际改善、同时经营层面不乏亮点的公司,重点推荐美邦服饰(002269)、森马服饰(002563)。

        风险提示:终端需求水平下降,行业竞争进一步加剧。