中投证券：服装家纺态势仍然低迷

中报披露结束，服饰家纺的中期业绩并没有令市场眼前一亮，行业态势仍然低迷。中投证券以行业内 33 家A股、H 股上市公司为样本，从成长能力、盈利能力、费用率、营运能力等方面对女装、男装、休闲服饰、鞋类、户外、家纺及体育服饰板块进行了对比分析。

户外成长性最优，男装女装增速持续下滑，休闲服鞋类依然低迷。探路者净利润同比增长 26.9%，但增速上有所放缓。女装板块净利润下滑 50%、男装下滑 36%、休闲服饰下滑19%、鞋类下滑33%，经营态势依然低迷。家纺相对稳健，体育服饰经营状况略有改善。

女装、休闲服饰净利率下降，家纺较稳定，户外略有提升。由于销售规模下降，而期间费用相对刚性，女装、休闲服饰的净利率较2013年末分别下滑4.83%、1.24%，探路者净利率提升2.49%。

中投证券还表示，随着女装费用压力的增加，户外控费初见成效。2014年上半年，受营销管理人员薪酬以及商场费用增加影响，女装期间费用率提升幅度最大，达 4.3%；男装、休闲服饰略有提升，鞋类、家纺微降，探路者广告支出下降 1.43%，同时股权激励费用摊销减半，期间费用率下降3%，降幅最大。

但是，市场需求环境仍不佳，大部分公司存货周转率在下降。上半年，凯撒股份持稳，中国利郎、雅戈尔、佐丹奴国际、梦洁家纺、361度略有提升，其余服装家纺公司存货周转率均下降。

目前，行业仍处二度调整阶段，拐点出现有待终端需求得实质性好转，整体行情尚需等待。在个股方面，推荐转型升级、模式创新的个股，例如关注积极转型和跨界并购的森马服饰、打造户外综合服务商的探路者以及积极收购手游公司的凯撒股份等。同时，在定位细分市场、掌控上下游方面具有核心竞争力、业绩处于高速增长期的海澜之家，质地优秀、业绩稳健，估值水平较低的公司富安娜、罗莱家纺等也值得关注。