梦洁家纺：2012年家纺行业渠道推力仍充足

经历了过往几年高速的发展后，一季度家纺行业面临一些阶段性压力，而在经济增长预期下调、春节提前及天气等因素的影响下，同期公司业绩增速明显放缓。不过全年看，渠道推力可恢复行业的较快增长。对公司来说，若后续季度收入增长有所提速，投资机会还取决于费用控制力度。

经营节奏加快，去年收入增长提速，但今年一季度受多方因素扰动，收入出现负增长。2011年公司实现营业收入12.52亿元，同比增长46.40%；营业利润和净利润分别为1.33和1.12亿元，同比分别增长29.11%和21.89%，基本每股收益0.74元，分配预案为每10股派现2元（含税）。然而2012年一季度受经济、春节提前及天气等因素影响，业绩增长放缓，收入和净利润分别增长-9.93%和17.69%。

提价及精细化运营程度提升，促使毛利率稳步增加，但费用控制不力是制约利润增长的主因。去年由于品牌推广和渠道开拓加大力度，而公司在费用控制方面力度不够，销售费用率提升过快，增加了5.45个百分点至28.51%。今年一季度由于公司并未进行门店的持续整改，费用率也相应得到了一定的控制，三项费用率同比减少0.22个百分点。

展望2012年，若费用控制得当全年可获较快增长。虽然短期看家纺行业面临阶段性发展低谷，但全年而言家纺行业渠道推力仍足，预计后续公司的收入可恢复一定的增长。若今年门店整改不再大规模进行，终端建设费可有所节省，则将给予业绩一定弹性。为此，调整2012-2014年的EPS分别为0.98、1.32和1.80元/股，虽然短期看经营和费用都有些压力，但考虑到全年费用控制可能给予业绩一些增长的弹性，维持“强烈推荐-A”的评级。