纺织经营态势依然低迷 关注积极转型标的

　　我们以行业内33家A股、H股上市公司为样本，从成长能力、盈利能力、费用率、营运能力等方面对女装、男装、休闲服饰、鞋类、户外、家纺及体育服饰板块进行了对比分析。

　　投资要点:

　　户外成长性最优，男装女装增速持续下滑，休闲服鞋类依然低迷。探路者净利润同比增长26.9%，但增速上有所放缓。女装板块净利润下滑50%，男装下滑36%，休闲服饰下滑19%，鞋类下滑33%，经营态势依然低迷。家纺相对稳健，体育服饰经营状况略有改善。

　　女装、休闲服饰净利率下降，家纺较稳定，户外略有提升。由于销售规模下降，而期间费用相对刚性，女装、休闲服饰的净利率较2013年末分别下滑4.83%、1.24%，探路者净利率提升2.49%。

　　女装费用压力增加，户外控费成效显著。2014年上半年，受营销管理人员薪酬以及商场费用增加影响，女装期间费用率提升幅度最大，达4.3%;男装、休闲服饰略有提升，鞋类、家纺微降，探路者广告支出下降1.43%，同时股权激励费用摊销减半，期间费用率下降3%，降幅最大。

　　需求环境不佳，大部分公司存货周转率下降。较2013年末，凯撒股份持稳，中国利郎、雅戈尔、佐丹奴国际、梦洁家纺、361度略有提升，其余服装家纺公司存货周转率均下降。

　　给予行业中性评级。行业仍处于调整阶段，拐点出现有待终端需求的实质好转，整体行情尚需等待。在个股方面，选股主线:1、转型升级、模式创新:关注积极转型和跨界并购的森马服饰(布局儿童产业)、探路者(打在户外综合服务商)、凯撒股份(收购手游公司)、搜于特(投资优秀淘品牌);2、定位细分市场、掌控上下游方面具有核心竞争力、业绩处于高速增长期的海澜之家;3、质地优秀，业绩稳健，估值水平较低的公司:探路者、富安娜、罗莱家纺。

　　风险提示:行业转型不达预期，终端销售持续低迷。