印度升息加速亚洲新兴经济体政策退出

　　不久前，印度央行宣布将回购利率和反向回购利率均上调分别上调25个基点，提高至5%和3.5%，这是印度自2008年10月启动降息周期以来的首次加息。此前，由于经济稳步复苏和通胀快速抬头，越南和马来西亚分别于2009年12月和2010年3月初加息100个基点和25个基点，率先拉开了亚洲新兴经济体加息的序幕。

　　印度此次加息的主要目的是抑制日益严重的通胀。印度2010年2月份基于基准批发价格指数的通货膨胀率较上年同期增长9.89%，为近16个月以来最大增幅，高于1月8.56% 的水平。从表面上看，自2009年下半年以来的干旱天气是推动印度通胀快速反弹的最主要原因，旱情的蔓延和恶化致使印度粮食大幅减产，引发粮价快速上涨，而政府对农民收购价格的大幅提升进一步加剧了粮价涨势。但从根本上看，印度高通胀与其经济发展阶段和产业结构有着密切的关联：首先，印度尚属于低收入国家，食品、居住和衣着开支占比较大，而印度产业工人CPI的食品权重高达47.13%，通胀水平容易受到引发粮食价格波动因素（主要是恶劣天气造成）的影响；其次，印度农业和制造业发展较为滞后，基础设施建设比较落后，但服务业却高度发达，产业结构失衡进一步加剧了高增长和高通胀的局面；最后，印度政府对农业生产的投入严重不足，农业生产率较为低下，农村种粮积极性不高，再加上人口众多且增长率居高不下，致使人均粮食拥有量较低，经常爆发由粮食价格高涨所引发的通货膨胀。鉴于经济快速复苏和粮食价格的居高不下，预计印度通胀率在短期内难以迅速下降，不排除印度继续通过加息抑制通胀。

　　我们认为，印度加息并不会迅速掀起全球新兴经济体加息大潮，而部分复苏势头良好且通胀迅速反弹的亚洲新兴经济体则可能随印度逐渐步入加息周期。

　　从经济复苏角度看，新兴经济体各区域经济复苏差异较大。虽然在金融危机企稳后经济稳步复苏，但是新兴经济体内部分化较为严重，只有亚洲经济增长出现强劲反弹，非洲和中东仅维持低速增长，而拉美和中东欧虽已出现快速反弹，但目前仍未摆脱衰退境地。因此，短期内可能逐步执行政策退出的新兴经济体仅限于部分快速复苏的亚洲经济体，而印度、越南和马来西亚的政策退出步伐有望继续加快，而中国、韩国、印尼等经济体的政策退出预期将进一步增强，有望伺机启动退出进程。

　　从通胀角度看，2009年下半年以来新兴经济体通胀率的快速回升主要体现在亚洲，而拉美、非洲和中东欧通胀压力则相对稳定或继续下降，预计更多的亚洲新兴经济体经济体将通过超常规货币政策的退出，逐步抑制通胀的抬头。在亚洲内部，印度通胀率持续攀升，而亚洲其他经济体通胀率亦出现快速反弹。印度启动加息将会在亚洲新兴经济体产生较大的示范效应，更多的亚洲经济体将会视经济复苏状况，逐步通过加息来抑制日益严重的通胀，而其他区域新兴经济体则可能在2010年维持相对较低的利率水平。

　　值得关注的是，亚洲新兴经济体政策退出步伐的逐步加快将可能推动全球跨境资本从发达市场向新兴经济体加速涌入，从而产生诸多负面影响：一是进一步推高亚洲货币的升值预期，加大出口和经济增长的压力；二是刺激亚洲部分经济体资产价格的持续走高，加剧资产泡沫的膨胀；三是致使部分亚洲经济体流动性过剩愈发严重，通胀压力不降反增，从而加剧其货币政策操作的难度。（作者系中国工商银行城市金融研究所宏观分析师）