3i合伙人张明明：为什么退出春天百货？

　　“对于春天百货，3i可以帮的已经不多。”3i合伙人张明明接受记者专访时，如此解释其退出的理由。

　　2009年12月15日，春天百货登陆香港主板市场，持有其将近10％股权的最大外部投资人英国3i集团变现退出。融资后，春天百货“定位高端”的扩张、以百货业加Outlets的发展策略已经确定，而且“也有了很好的团队”。

　　春天百货上市当日，股价即大涨30.77％。

　　然而这个乐观消息的背后，市场人士仍有对春天百货后续增长的忧虑。春天百货只是中国百货公司中的其中一家，这家主要商场集中在二三线城市的“高端百货品牌”凭什么在后续竞争中脱颖而出？而其近80％的利润来源于赛特品牌也加重了这种忧虑。

　　“作为PE基金，3i已经跟着春天百货走过了4年多。”张明明说，“并不意味着3i看淡百货业在中国的发展，消费领域始终都是我们在中国的投资重点。”成长期投资的PE基金存续期一般都为5-7年，此后基金要清盘。

　　2005年春天百货重组期间，3i作价3100万美元买入部分春天百货可转债股，此次卖出的价格则是6500万美元。据了解，很大一部分国内PE投资都采取了可转债股的方式，“在上市前再转换成股权”。业内人士指出，这是“为了保护自己的小股东权益”。

　　这一点已足够说明，3i当年对春天百货的投资，是成功的。

　　经验主义？

　　“陈氏兄弟的track record（历史业绩）”，是2005年3i和花旗投资春天百货的最重要原因。

　　与17家门店的现状相比，2005年的春天百货还蜗居在厦门一隅。“但我们还是决定支持这个事情。”3i合伙人张明明说，如果陈启泰兄弟要做消费集团的话，实现从消费品牌延伸到消费渠道是很正常的事情。

　　陈氏兄弟对宝姿（Ports）品牌的成功运作，对投资人而言是一剂强心针。2002年这个服装品牌即赴港上市。仅仅2年时间内，宝姿的市值就从最初的3亿美金上涨到5亿美金。

　　“以设计、制造及零售分销Ports International品牌男女时装及与中国市场销售如鞋类、手袋、围巾及香水等配饰”的这个集团，尽管品牌来自海外、业务已经拓展至香港，但其目前所存的240家零售门店中有超过90％都在中国大陆。

　　这使得投资人相信，陈汉杰、陈启泰兄弟是了解中国大陆市场的，而且宝姿零售网络的深入也为春天百货的选址提供了参考依据。

　　然而，为什么春天百货除北京外，其余门店都集中在长春、贵阳、六盘水等这样的二三线城市？

　　“赚钱多的地方不见得是一线城市”，而相反的进入上海、北京等这样的城市，就必须承受高租金以及剧烈的竞争。“往往像太原这样的城市却有着庞大的消费需求”。春天百货内部人士说，而像太原这样的城市，由于有资源开发的支撑，春天百货“很赚钱”。

　　“即使在二三线城市，春天百货定位高端的基调也没有变。”但张明明也说，进入北京等一线城市确实是必然的选择。

　　[B]竞争力来源？ [/B]

　　“春天百货管理层的丰富经验，以及在市场竞争面前的灵活应对，我相信能够让他们在竞争中取胜。”张明明说。

　　并不是春天百货、并不是只有3i看好中国的百货业，扩张是国内百货业未来一段时间的主题。

　　行业分析师指出，百胜集团“以其四十多家门店”的规模无疑成为其中的王者，“其余品牌的网络基本都由十几家店组成”。而在其中，各个品牌都有“覆盖”重心，比如南京是金鹰的“地盘”，而茂业的大本营则是广东。业内人士因此也承认，春天百货未来不是没有机会。“何况在竞争中，各自的定位并不相同。”张明明说。

　　春天百货旗下目前汇聚了1600多个高端品牌，诸如登喜路之类。2005年在入股春天百货之后，在“欧洲消费领域很有资源”的投资人3i帮助春天百货引进了欧洲的一些顶级品牌。无论如何，欧洲仍然是奢侈品和享乐主义的大本营。

　　而借道并购跑马圈地，也是春天百货的强项。从2005年重组后春天百货就在全国开展了系列收购，2007年先后把青岛海信广场、北京赛特购物中心、长春时代广场、西安美美百货等收入囊中。“春天百货的运营团队是很强的，而并购、资本市场操作则是我们可以帮到他们的地方。”张明明说。

　　春天百货另一个优势，则是其管理团队对新的业务模式的积极探索。

　　2009年7月，春天百货在北京朝阳区香江北路开设了北京赛特奥特莱斯店，“大面积”销售大品牌服饰，是集购物、文化、娱乐、休闲等主题在内的超大型商业空间。此次春天百货上市融资后的所得，有一部分将用于大力发展Outlets，Outlets也被认为是未来春天百货的重要利润来源之一。

　　[B]上市征途[/B]

　　“2008年没有上成市也有好处。”春天百货内部人士说。因为当时还没有发展出Outlets这个概念，“可能故事不会说得像现在这么好。”而直接导致的结果，可能就是股价和整体市值受到影响。

　　在此次上市成功之前，春天百货此前曾传出两次上市未果，其中的2008年还因此和旧股东花旗集团旗下两只私募股权基金对簿公堂。

　　但3i集团合伙人张明明指出，春天百货真正冲刺上市，除了这次外就仅有2007年年底的那一次。“公司在营运方面没有任何问题。”她说，2007年上市未果的主要原因，是在上市期间“由于批文的问题所以拖延了一段时间”，导致错过了好的上市窗口期。

　　此后金融危机的影响蔓延至香港股市，“没有必要在市场那么不好的时候强行上市”。而这个窗口一关闭就将近2年。

　　全球市场到今年下半年才开始逐渐回暖，却也是事实。2009年第4季度，很多此前上市不成的公司都在准备重返资本市场。

　　据上述春天百货内部人士说，陈启泰在这段时间内“很沉着”。

　　“毕竟从1980年代就开始做自己的品牌了，市场高、市场低都见过。”这一点也得到了张明明的认可，她说3I当时也像很多其他同行一样，把工作重心转移到诸如所投企业的成本控制等内部工作上，“陈启泰的经验，使得他很愿意配合我们。”