投资点评：烟台万华“以销定产”对MDI正面支撑

2012年上半年基础化工各子行业景气分化，主要分为三种类型。 　　类型一：螺旋下滑型，代表性的子行业包括化纤、化学原料等大宗品，需求下滑导致价格下跌，而油价下跌推动化工品价格进一步下滑;类型二：供给支撑型，如MDI供给集中度高，主要供应商烟台万华2012年开始实行“以销定产”策略，对价格有正面支撑;政府对民爆行业的供给和价格控制也使得民爆产品的价格有支撑;类型三：需求稳定型，代表子行业包括农药及差别化纤维、化肥等。上半年股票表现与子行业景气基本一致。 　　2012年下半年需求展望：总体下游库存压力较大，农化需求稍好。化纤及化学原料新订单下滑明显，库存环比上升;工业化工品下游地产、汽车、家电仍处于库存期;2012/2013年全球农产品种植面积仍将增加，农化需求稍好。 　　2012年下半年供给展望：分子行业看：同比增速下降的子行业包括：橡胶制品、肥料;同比增速增长较快的子行业包括：合成材料(YoY：46%)、基础化学原料(34%)、农药(30%)。 　　2012年下半年企业盈利展望：毛利率基本见底，等待需求回升。2季度行业开工率下滑，目前盈利看，多数化工品毛利率已下滑至周期最低点。但毛利率何时能见底反弹仍需等待下游需求数据给出先导信号。 　　投资策略：仍然推荐上半年的成长组合，关注下半年行业盈利见底反弹。 　　从ROE提升PB角度选股，一方面，坚持推荐的成长组合，标准为ROE不断超越周期均值向上提升，如烟台万华、久联发展、扬农化工、江南高纤、湖北宜化;另一方面，关注目前ROE虽低于周期均值，但目前PB远低于周期均值，未来ROE回归时弹性较大，如浙江龙盛、华鲁恒升、海利得、云天化、闰土股份等。