芳纶贡献泰和新材主要业绩 期待氨纶回暖

上半年业绩回顾: 　　泰和新材（002254）上半年实现营业收入7.53亿元，同比减少4.8%，实现净利润3100万元，同比减少73.9%，合每股收益0.08元，低于预期。公司预计2012年1-9月净利润在4000-5200万元，同比下降60-69%。 　　芳纶业务进展良好。芳纶1313是公司主要利润来源，在国内防护领域的需求呈现高速增长，虽然外围不佳影响出口市场，但总体的销量环比11年下半年仍有所增长；芳纶1414在汽车胶管、光缆、摩擦密封等领域得到了较好的推广和应用，产销量较11年下半年大幅提高，后续有望开始贡献盈利。芳纶业务的毛利占比由11年同期的43.38%上升到67.78%。 　　氨纶业务自底部略有回暖。公司的纽士达？纤维销量同比增长20%以上，但由于氨纶价格同比降幅较大，导致氨纶业务的整体毛利率仅在5.6%，同比下降17.6%，但相比11年下半年的2.7%已有较大提升，显示出氨纶行业环境的改善迹象。 　　发展趋势: 　　芳纶产业是国家新材料十二五规划重点扶持的产业之一，公司作为国内芳纶龙头，未来将逐渐向新材料公司转型，芳纶业务的发展将有助提高公司的估值水平。 　　估值与建议: 　　我们下调公司2012-13年的盈利预测至0.19和0.30元，下调幅度分别为55%和51%。目前对应2012-13年的PE分别为46x和29x。 　　我们看好公司在芳纶领域的发展及向新材料公司转型的前景，同时氨纶价格若恢复将显著提升业绩，维持“推荐”评级。 　　风险: 　　氨纶业务维持低迷； 　　芳纶下游需求大幅萎缩； 　　市场估值中枢下移风险。