汇率战争　人民币如何迎接QE3挑战

发达国家量化宽松，新兴市场集体受压今天的最后一个话题，我们来讨论人民币汇率。上个月，美国的第三轮量化宽松政策刚一落地，巴西财长曼特加就警告说，美国此举是发动了一场“汇率战争”。情况真有这么严重吗？继欧洲央行9月6日推出新一轮无限量购债计划之后，美联储在9月13日决定每月无限期购买价值400亿美元的抵押贷款支持证券。随后，日本央行也宣布将扩大资产购买规模。发达国家货币政策近年来纷纷走向宽松，令新兴经济体货币承受巨大的升值压力。让巴西财长曼特加恼火的是，仅仅在2009年，巴西货币雷亚尔兑美元的汇率升值幅度就超过了30%。而在美元兑人民币汇率方面，截至9月26日，即期汇率已经比汇率中间价低了400多个基点。国QE3对人民币汇率能产生怎样的效应，汇率战争是否真有那么巨大的影响？在内外多重因素的叠加之下，人民币未来的走势将会如何呢？中国社科院世经所国际金融室副主任张明研究员今天就来到了我们的节目，为大家做详细的点评。主持人：巴西财长曼特加在接受英国《金融时报》采访时，指责美国的QE3是“汇率战争”。你怎么看美国的第三轮量化宽松政策？中国社科院世经所国际金融室副主任张明：我想曼特加做这样一个表态是基于QE3对美元汇率的影响。QE3相当于美联储在市场上定期的购入大量的MBS，就是基于住房抵押贷款的金融资产，相当于他想压低美国房地产市场的长期利率，从而来刺激美国经济的增长。这个过程美联储一方面在买入金融资产，相当于另一方面在释放基础货币，会导致市场上美元供过于求，从而会压低美元对其他主要货币的汇率。曼特加这样指责，他是害怕美国政府通过这样做压低美元汇率，促进美国的出口，同时压低美国从其他国家的进口，因此他认为美国是在做“以邻为壑”的这种货币贬值，这是他把QE3视作汇率战的一个很重要的原因。主持人：那我们看到不仅是美国，日本央行也决定再增加10万亿日圆资产购买计划。这些宽松政策会给新兴经济体带来什么样的影响？张明：我觉得，新兴市场经济体从美欧日的这种量化宽松中，会遭遇这样几个短期冲击。第一个就是，前一段时间他们都在面对资本外流，因为欧洲的危机在进一步的恶化，全球的市场非常的动荡，投资者都愿意把钱投到美国国债市场上去避险。因此，前一段时间，新兴市场经济体国家面临着资金从本国市场流向发达国家，这样一种局面。但是QE3出来后，因为发达国家央行都在新一轮的开闸放水，这样新兴经济体国家可能会面临新一轮来自发达国家的资金流入。第二个冲击是资金流入的后果。它会推动本币的汇率对美元的升值，本币升值会对新兴市场国家的出口产生不利的影响。第三个冲击，就是这一次的量化宽松可能会推高全球能源和大宗商品的价格。这对新兴市场国家的影响分两个方面：如果是像巴西、俄罗斯这样的大宗商品的出口国，他们或许能从中获益；但是对于中国、印度这样的大宗商品进口国来讲，他们可能会面临进口价格上升。这可能会推高国内的通货膨胀，从而给国内央行的货币政策操作造成挑战。主持人：那看来美国的第三轮量化宽松政策，会对新兴经济体产生不小的影响。那您觉得这个影响会持续到什么时候呢？张明：这个影响，我觉得它有一个不确定性，它取决于QE3本身能持续多长时间。因为和QE2、QE1不太一样的是，这一次美联储没有限定量化宽松实施的规模和时间。他是说，要在美国的劳动力市场供求关系得到显著改善之后，才会终止这个QE3。根据我的预测，这一轮 QE3至少会持续到明年年底。因此，我认为新兴市场国家会面临一个持续时间比较长的冲击。主持人：那咱们再把目光转向国内，那么QE3出现一周后，人民币不但没有升值反而出现了一些微降，那这又反应了一种什么样的情况呢？张明：这个我觉得可能是市场在QE3推出的初期，因为市场对QE3有些不同的预期，短期内市场可能有些异动，但是从QE3推出到现在，人民币对美元的名义汇率已经突破了6.3，还在不断的升值，可以说QE3在这段时间里还是让人民币面临一个新的升值压力。因为从今年年初到QE3推出之前，人民币汇率是在不升反降的，现在可能新的趋势已经形成。主持人：可不可以这样理解，美联储“放水”，新兴经济体货币被迫升值，又因为美元处于严重超卖的状态，一旦美元触底反弹，新兴经济体货币又面临贬值。也就是短期升值、中长期贬值？张明：这样一个情况是很可能出现的。因为QE3他短期内推出对美国实体经济是没有大的影响，但是加剧了全球市场上的美元过剩，短期内会压低美元的汇率。但是中期呢，我认为从目前来看，美国的情况在整个发达国家中算是最好的。所以未来，譬如两三年后，美国经济可能会有一个快的复苏。那个时候一旦复苏，通胀压力来了之后，美联储就会终结这个量化宽松，甚至开始考虑加息。那么从过去的经验来看，一旦美联储开始步入加息周期的时候，就是美元对其他国家的货币走强，就是资本从新兴经济体国家集体外逃，流入美国市场这样一个过程。美联储一旦步入新的加息周期，可能就是新兴经济国家新一轮金融危机的开始。主持人：那么，人民币在这个过程中，和其他新兴经济体国家的货币有何不同？张明：最大的不同就是中国目前还有一定的资本账户的管制。换句话说，我们对波动很强的资本流动还有一些管理的手段。但是，像巴西、印度、印尼这样的一些新兴市场经济国家，他们基本上已经开放自己的资本账户了。所以可以说，美联储的货币政策会他们的冲击要比对我们的冲击强。主持人：有人是这么建议的，说应该趁美元走低之机，显著地扩大人民币汇率的浮动区间。对此，你持什么态度？张明：我对这个观点是非常赞成。我觉得，在目前这个情况下，市场对人民币的汇率走势存在一个真正的分化。在这个时候，我觉得央行最应该做的就是顺势而为。当市场供求意味着人民币面临贬值压力的时候，咱们不妨让人民币对美元贬得多一点。但是，当市场的情形反转之后，我们不妨让人民币对美元略微的升一点。就是说，现在是真正到了一个凭借市场力量我们可以让人民币对美元的汇率动起来的一个时机。因为之前我们的双向波动，是央行通过干预市场，人为制造出来的。所以说，在这个情况下，我认为进一步放市场供求来决定汇率，容忍人民币对其他主要货币的汇率有一个更大幅度的波动。这也是人民币汇率形成机制市场化改革的一个重要方向。主持人：我们不妨预测的再远一点，您对明年和后年的人民币汇率有怎样的预计？张明：我大致认为，明年人民币对美元依然会维持一个小幅震荡升值的过程。全年的升值幅度大概还是在2%-3%。后年，因为时间很长，很难做预测。不过，我认为人民币对美元的汇率，6可能是一个很关键的点位。可以看出，未来美联储一旦步入新的加息周期，可能就是新兴市场国家新一轮金融危机的开始，这并非危言耸听。目前，中国也许可以“顺势而为”，用市场力量推动人民币汇率浮动的扩大和利率市场化。