纺织服装业上市公司策略：强化内生增长

2012年是上市公司去库存的一年，上市公司们已经清醒认识到，只有拥有管控零售网络及库存的能力,才能最终成为行业胜者。2012年四季度，受益于冬装销售利好等因素,纺织服装行业在年底出现回暖迹象。申国万银证劵分析指出，从基本面来看预计明年上半年行业整体收入增速恐将持续放缓,短期纺织服装行业仍难有大的改变。预计明年下半年销售环比上半年有所改善,渠道库存压力有望逐步缓解。

申银万国分析认为,受低基数和打折促销双重因素叠加的影响,11月百家服装增速创年内新高。预计今年冬装售罄率有望回升至65%-70%的水平,并且售罄率提升有助于增强加盟商的信心和订货热情。

早前，探路者曾一度受到库存不合理消息的困扰，但受益于国庆假期和今年入冬较早，10月和11月的收入增速有望达到40%以上，Q4收入增速将出现明显回升。存货消化良好，预计2012年秋冬产品售罄率将高于去年同期水平。三季度末公司存货原值3.59亿元，剔除已发出但未确认收入的0.9亿元后的剩余存货原值为2.69亿元。预计,经过10月和11月的销售,存货原值或将较2.69亿元再下降10%左右,截止11月末2012年秋冬产品的售罄率有望达到35%以上,较去年同期提高约10个百分点。由于2013年春节较晚拉长了秋冬装的销售时间预计，到2013年3月末，2012年秋冬产品的售罄率有望达到80%以上,将高于11年秋冬产品75%的售罄率。

瑞银证券分析罗莱家纺2012年秋冬产品售罄率良好将提振加盟商信心,罗莱家纺三季度收入增速较高。公司Q3收入增速相对较高,主要来自于5月份召开的2012秋冬季订货会增速23%的实现。中国银河证券分析指出对经销商授信可控,存货较Q2降低,经营性净现金转好。罗莱家纺受销售不及预期影响,Q2存货一度高达7.68亿,Q3报告期末存货6.84亿,较Q2降低0.76亿。对于经销商授信,公司一直控制较好,Q3报告期末为1.66亿,占当季收入的比例一直控制在20%左右。受存货降低、应收应付等合理控制影响,Q3经营性现金流净额1.78亿。三季报证明罗莱仍然是一家优质公司,对于人员控制(管理费用Q3有效控制)、存货等都有着良好表现。

业绩与利润

据国家统计局数据,2012年11月份,社会消费品零售总额18477亿元,同比增长14.9%。其中,限额以上企业(单位)消费品零售额9395亿元,增长15.1%。1-11月份,社会消费品零售总额186833亿元,同比增长14.2%。从环比看,11月份社会消费品零售总额增长1.47%。其中,服装鞋帽、针纺织品商品零售额1011亿元,增长20.6%。11月份全国百家大型零售企业服装零售额同比增长23.1%,是年内首次增速超过20%,增速较上月加快8.9个百分点,较去年同期大幅提高12.8个百分点,由于上年同期基数较低、及商场加大促销力度的共同作用和影响。商场打折促销力度加大,带动了客流和服装商品销售量的增长,11月份百家重点大型零售企业各类服装零售量同比增长9.2%,增速较上月提高6.8个百分点,较去年同期增速则大幅提高11.0个百分点。2012年底的商场促销提前无疑为纺织服装企业年底收官带来了一抹亮色，这也为纺织服装企业四季度的销售业绩奠定了一定的基础。回望三季度销售我们发现，进入秋季后纺织服装企业销售业绩的确开始呈现回暖态势。

2012前三季度,富安娜实现收入11.9亿元(同比+26%)、净利润1.6亿元。瑞银证劵分析,业绩亮点在于三季度收入实现了同比29%的稳健增长,主要得益于对婚庆产品的重点推广和提前促销的良好效果。同时,富安娜对渠道的精细化管理持续见效,营运效率得到提升,前三季度的经营费用率同比下降了1.4个百分点。

三季度末库存商品较期初增长13%,源于直营店数量增加造成铺货量的相应增长以及为电子商务和旺季的备货。前三季度经营性现金流达到2亿元,较去年同期增长70%,经营稳健。预计2013春夏订单增速或将放缓，瑞银证劵分析认为,公司2012秋冬订单增速已经较2012春夏订单增速出现下滑,由于2012上半年整体零售需求不振、房地产引致的乔迁需求的下滑进而产品售罄率的下降,预计2013年春夏订单增速或将进一步放缓。

湘财证券分析，美邦服饰2012年1-9月主营收入增长5.91%,净利润增长0.85%,业绩低于预期。公司1-9月,实现营业收入约71.94亿元,同比增长5.91%,实现净利润7.52亿元,同比增长0.85%,业绩低于预期。休闲服饰行业一般下半年为销售旺季,但是今年整个行业的景气度不高,出现了旺季不旺的情况。单店同比收入也出现了同比下滑。公司三季度收入与净利润出现了双降,公司7-9月实现营业收入25.94亿元,净利润3.2亿元,同比分别下降-13.47%与-13.4%。

受到国内外宏观经济不景气的影响,今年以来消费增速大幅放缓。由于休闲服饰消费具有随意性、消费者忠诚度低等特点,受宏观经济影响要高于其他细分服饰行业。面对终端消费增速下滑,三季度加盟商秋冬提货减少,虽然公司通过各种措施控制成本,但由于人力、租金等持续上涨,三季度利润出现下滑,预期四季度依然面临同样的压力。

经营性现金流不断好转,存货结构良好。公司三季报经营性净现金流为20.18亿元主要原因是由于当期购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅减少25%。公司目前还在存货消化阶段,存货货款已在前期支出。由于今年下半年为公司销售旺季,存货的储备相比中报有所增加。从存货的结构来看,过季存货的比例在减少,存货结构良好。

东方证券分析指出，奥康国际公司前三季度营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.62%、18.75%和37.68%。其中第三季度单季营收、净利润和扣非后净利润分别同比增长21.32%、17.21%和38.86%。公司第三季度业绩保持稳健增长。其中收入快速增长主要来自渠道的扩张,上半年公司新开店408家。公司第三季度扣非后净利润同比增长38.86%,远高于营收的增长,主要由于公司毛利率较去年同期提升4.88个百分点,毛利率的提升除了收入结构变化,OEM比重下降外,产品结构中高毛利率皮具占比的提升也在一定程度上推升了公司的毛利率。公司2013年春季订货会订货金额增长预计在两位数以上。首先,公司2012年春夏季鞋履终端销售情况较好,整体季后存货占比小于上年同期,其次,公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,因此预计经销商对于明年信心较强。

调整与回升

2012年无论出口还是内销,纺织行业效益都下滑。中华全国商业信息中心统计显示,2012年1-10月,服装零售额、零售量的同比增速分别为14.2%、2.4%,较之于2011年的20.4%、4.9%下滑幅度明显；1-10月,纺织品服装的累计出口额2099亿美元,同比增长2%,与2011年24.99%的增速相距甚远。

长城证劵分析指出，预计明年服装行业整体毛利率保持稳定,定位高端、具有差异化优势的品牌服装公司将长期受益。坚持品牌定位,选取适合品牌定位的渠道,在渠道建设的过程中树立和维护品牌形象,反哺品牌。品牌服装企业需要长期坚持品牌、渠道、营销、管理多方面一致连贯,才能保证发展的稳健性和高质量。

国金证劵分析指出，2013年可能是行业效益触底之年:导致行业效益减速的四大因素难以改观,即宏观经济减速、企业过度扩张、高成本导致的需求被抑制、以及同质化经营。相对而言,由于出口制造类行业整合开始时间早、海外需求已有回升之势,复苏可能略早于零售类。

出口制造类企业可能触底缓慢回升:美国经济复苏带来的需求缓慢回升，此外,国内消费虽然仍可能差强人意,但下滑速度无疑将低于2012年,这些出口制造类企业效益有好转的基础,预计2013年纺织服装出口仍与2012年相似,波动不大。

国金证劵还认为，纺织服装品牌零售类企业可能明年上半年触底。分析认为，消费减速时,开始阶段是库存上升、财务指标恶化,然后就是关店,通过减少供应、调整结构来度过危机。国金证劵预计明年上半年3-6月传统的开店和关店季节,关店数量将明显超过往年,届时整个纺织服装零售板块的底部就到来；从中长期来看,品牌企业改变经营模式,增强特色、强调内生也是需要时间。从单个企业来看,未来也需要较长时间修复当前已经受损的资产负债表。因此触底后的复苏是漫长而缓慢的。

国泰君安分析纺织服装行业2012年遭遇寒冬,盈利质量和库存受到质疑,纺织服装行业进行了大幅调整。国泰君安仍然看好纺织服装行业下一个十年盛装起舞的表现,但行业内竞争更加激烈,分化加剧,需要重新审视服装消费需求出现的新变革。

东北证劵分析，2012年服饰行业仍将稳健增长,但也存在周期性。城镇化和消费升级促使行业增速仍能保持在13%以上:过去十年的中国城镇化进程,将城镇化率提升至51.3%；十二五期间最低工资标准将年均增长达13%以上；我国步入中等收入国家,也意味我国消费已经步入大众消费时代。衣着类消费受经济周期影响:以往的经验美国和香港的服装零售增速与其GDP增速保持高度的相关性；衣着类CPI变化与纺织服装收入增速同比变化正相关；品牌服饰具有后周期的特性。行业增长动力切换到内生增长:运营为王，单靠外延式扩展就能维持高增长的时代已经过去；渠道为王逐步转变为运营为王；运营能力的提升都会体现在平效上。

上海证劵从短期来看,服装行业目前依然在低迷中徘徊,而低迷的原因主要在于整体消费不足,终端去库存缓慢。而从三季度纺织服装行业的情况来看,去库存周期还需要一定时间消化。消费需求结构的变化,孕育着价值创新的机会,孕育着商业模式创新的机会。这种消费需求的变化,主要体现在:时尚化、个性化、品牌化和快速化。从对未来消费的趋势结构分析中,我们认为未来更加富有投资机会的公司依然是定位中高端的品牌服饰。产品质量高且稳定可靠,品牌宣传及设计更能迎合新兴消费群体的需求,在品牌组合管理上更富有经验。

从长期角度来看,随着富裕阶层的崛起,为服装消费带来商机,最有希望的增长的是那些在产品和服务方面存在差异并且需要有一定支付能力的品牌。上海证劵认为在下一季度品牌服装企业依然在库存消化期,伴随着库存消化高峰的结束已经消费企稳,品牌服装企业将迎来新一轮的增长,而这一轮增长会在2013年的下半年将以更明确的方式得以展现。

(中国经济网)